春节过后，饮食业面临需求疲弱和成本高涨两大难题，板块机会仍需等待需求复苏。春节后2、3月份是多数大众品公司的淡季，并且伴随奥密克戎进入内地后，近期国内又有多地爆发疫情，每日新增确诊人数出现小高峰，预计仍将影响餐饮等消费。
此外，本次俄乌冲突将进一步推高大众食品企业成本压力，大众饮食业或将迎来二次涨价行情。大众食品需求刚性较强，成本推动大众饮食业涨价逻辑有望持续验证。
提价是最直接转嫁成本压力的方式。自2020年起主要原材料成本上涨，2021年持续至年底。主要的组成原材料大豆、豆粕、味精（原料糖蜜）自2020年开始上涨，由于没良好的提价环境一直未能提价。包材和能源在2021年也大面积上涨，成本压力下龙头海天率先提价，调味品其他公司纷纷响应，延后1-2个月宣布提价。相比此前提价，本轮具有普遍性、广泛性，更迅猛和坚决。
提价的传导逻辑清晰。（1）在库存适度情况下，提价后预计1-2个季度可增厚利润。（2）提价后龙头销量受影响程度小，此过程中可逐步提升品牌力，别的企业跟随，获得份额增长和增厚利润，集中度进一步提升。
龙头海天味业毛利率下滑主要受原料价格影响。2015年开始，海天毛利率开始持续提高，主要受益于原材料价格的下行。然而2018年贸易战导致进口大豆价格提升，毛利率出现拐点。2020年大豆价格回落，海天毛利率也随之提高（还原运费后），但是21年的成本压力再次提升，毛利率继续下行。
虽然毛利率承压，但是净利率持续提升，17年后主要是依靠收缩费用。但是21年成本提升背景下，海天费用可调节的空间相对有限（运输费用还原回去相当于2019年水平，比2017-18年低2个点左右），净利率的提升主要靠收缩费用带来。由此，当前调味品处于以下阶段：
中炬、千禾库存恢复常态。经销商加库存对公司报表端有短期助益，但库存仍需要一些时间消化。我们判断高库存对本轮提价影响有限，根本原因为：
1）此次提价具有普遍性、广泛性，由成本上涨带动，除调味品外，速冻、休闲零食等其他包装食品价格程不同程度的提升，下游接受度高；
2）本轮高库存，并未达到经销商历史临界点，且在春节后库存呈下降趋势；3）海天纠错能力强，在16年高库存且经济疲软背景下，下半年主动提高费用帮助渠道梳理，根据渠道反馈22年1月海天销售费用已经加大。
。应适当关注疫情和经济周期对调味品需求影响。终端需求疲软仍未出现显著改善，21年以来可支配收入回升，但是两年CAGR降速，实际增速从5-6%下降到4%左右。疫情影响下餐饮消费低迷，迄今（截至12月），19-21年同期社零餐饮收入分别是4.67/3.95/4.69万亿，两年CAGR为0.2%。
21年年初以来C端受社区团购冲击较大，社区团购以推荐的方式，平台选择低价产品用来引流，某些特定的程度的引发消费降级，而花了钱的人产品本身认知度不高，容易被混淆。除了引发消费降级外，部分经销商选择从此渠道进货，对公司已建立好的销售网络也造成一定影响。预计渠道逐步回归稳态：
②品牌经历一年多的适应，推出面向社团差异化的低端产品。我们判断未来社团团购占比将趋于稳定，品牌力强、对细分市场把握准确、迅速应对市场变化的企业将逐步在竞争中脱颖而出。
综上，此轮提价仍有压力，最主要来自需求的不确定性。库存与社区团购影响逐步消化，海天应对渠道高库存与变革经验比较丰富，我们判断经历2个季度调整，公司将逐步恢复稳态。
：受大宗商品的价值持续上涨的影响，中国2021年全年PPI同比上涨8.1%。2022年伴随美国加息预期，叠加供需不善现象改善，PPI有望回落.公司2021年主要原材料青菜头成本约1100元/吨，依据公司今年2月份投资者问答整理，2022年公司目前以到厂价800元/吨进行鲜菜头收购，相比去年有所回落（2022年的青菜头收购价需待收购全面完成后加权平均核算后得出）；
提价进度，目前线下渠道已完成提价传导，线月完成，随着后续新包装铺市及提价传导完毕，预计将一方面利用互联网及梯媒广告，另一方面利用买赠、劲爆价等地推促销，提升消费者接受度，提振公司销量及终端动销。
洽洽食品此前发布2021年业绩快报，Q4收入/扣非净利实现增速28%/32%。预计全年瓜子增速近10%，坚果增速40%，超预期增长，且春节期间受益于今年回乡过年走亲访友需求增加，坚果礼盒表现亮眼，混合罐装和屋顶盒礼盒销售额均同比翻倍。
公司本轮提价时机把握较好，借助春节旺季顺利传导，基本可覆盖瓜子成本上涨，同时公司借助此次提价，提高瓜子系列新产品品质，今年有望发力高端瓜子产品葵珍，升级葵珍原料，坚果预计也将推出高端罐装坚果产品，推进产品结构一直在优化。渠道端，百万终端计划进展顺利，目前公司覆盖终端已达40-50万个，预计今年继续增加，对终端的把握和渗透力将持续提升。看好公司产品渠道双轮驱动下的长期成长性
公司坚果业务聚焦每日坚果，随公司拓展坚果业务，公司坚果业务收入快速放量，2015-2020年复合增速高达114.95%，在总营收中占比由2015年的0.63%快速提升至2020年的17.96%，坚果已成为公司第二大品类
坚果炒货天然具备线上销售的优势，可以借助商超线上转型和线上电商渠道提升销量。一方面，产品保质期较长，无需冷链低温运输，适合线上销售这种远距离配送方式；另一方面，产品单价低、消费频次高、品类众多，适合线上推广以及进行混搭销售。
因此，伴随消费年轻化，线上也慢慢变得成为坚果炒货的重要销售经营渠道，CBN Data联合天猫发布的《2019坚果炒货行业消费洞察趋势白皮书》显示，我国坚果线上零售额占比已经增长超过12.5%，2018年淘宝坚果炒货行业成交规模是2012年的10倍。根据淘数据，就细分品类来看，混合坚果和瓜子品类增速稳定排在前三，2021年8月混合坚果/瓜子销量同比增速为34.36%/11.87%，销售额同比增速为54.27%/20.00%。
在产品结构方面，产品多样化趋势明显，混合坚果受欢迎。年轻人的生活及工作节奏较快，但同时由于压力较大，年轻一代也慢慢变得重视健康养生。针对这一痛点，坚果炒货行业也创新出更多便携化、一人食、满足多样化需求的产品，突出体现在坚果炒货在口味、包装、功能上慢慢的变多元。与此同时，主打能同时满足多种营养需求的混合坚果成为最受欢迎的一个品类，CBN Data多个方面数据显示，作为坚果市场的主力品类，MAT20201天猫上混合坚果的销售额占到了整体坚果市场的一半以上。而其中，“每日坚果”成为热门产品，其通过一小包定量装的混合坚果产品，给消费者塑造了每日一包即可满足一天坚果需求的消费认知，直击了年轻一代对便携和养生的双重需求。天猫“每日坚果”消费群体在天猫坚果人群渗透率由MAT2017年的17%快速提高至MAT2019年的47%。
坚果炒货行业属于完全竞争市场，行业格局较为分散。从市场之间的竞争角度，我国坚果炒货行业属于完全竞争市场，形成了若干全国性品牌和区域品牌主导市场的销售局面。目前我国坚果炒货龙头最重要的包含洽洽食品、三只松鼠、良品铺子等，2018年行业CR5仅有17%，其中只有洽洽食品采取大单品路线，产品聚焦在以瓜子和坚果为主的坚果炒货行业，其他四家均为全品类路线，产品涉及坚果炒货、肉类零食、烘焙、果干等多个品类。
洽洽食品公司作为包装瓜子的绝对龙头，核心壁垒深厚. 看未来，坚果业务团购渠道持续放量，同时有望通过“店中店”、坚果营销车等新形式加大渠道渗透，提高品牌势能。
近日，伊利公告要约收购澳优成功。截止首个要约截止日期3月3日下午4时，伊利子公司金港控股共收到接纳股份3.32亿股，占澳优已发行股本的18.38%。目前金港控股共持有澳优9.53亿股，占澳优已发行总股本的52.70%。
乳制品成本方面，2022年2月23日，主产区生鲜乳平均价格4.24元/公斤；2月25日，牛奶零售价13.03元/升，较上周下跌0.08%；酸奶零售价16.61元/斤，较前一周持平。
原奶价格核心取决于市场供需结构。2020年疫情之后，花了钱的人乳制品营养价值认知提升，而供给端奶牛存栏自2014年后持续下滑，供不应求推动奶价持续高升。展望后续，需求依旧稳健，而奶牛补栏将推动供给增加，预计22年上半年奶价仍将保持高位，而下半年或将边际下滑。
整体来看，伊利的毛销差伴随奶价上涨。回顾历史，奶价在过去十多年中受供需和成本因素影响起起伏伏，但总体趋势维持上涨。伊利在奶价上涨的过程中，通过涨价、调整产品结构和控制销售费用等手段，逐步推升毛销差，带动净利率从2009年的2.74%上升至2021年的9.37%。
产品结构升级与奶价波动推动伊利毛利率上涨。毛利率的上涨大多数来源于于产品结构的变化。和奶价上涨回落后的提价效应。产品结构方面，金典及安慕希等高端产品在2013年后的逐步放量，在液体乳占比中从不足10%上升至50%，使得液体乳毛利率从2013年的26%一路走高至2020年的34%。
同时，液体乳营收占比也从2010年的72%增长至2020年的80%。涨价方面，我们观察到在09年和14年两次大的奶价回落之后，公司毛利率均有显著的提升。
1~2月整体动销情况：1~2月常温液奶16~17%同比增长，这个口径指的是订单+打款所有情况。2月5~6个点增速，这里是将2月所有订单全部统计进来的。 1~2月安慕希+9%，金典+22%，纯奶+14%，成长奶+7%，乳饮料+20~21%。
2月动销相比1月动销减弱，每年春节之后都有个淡季，以前春节在2月中旬，那么2月底到3月都比较淡。今年春节提前，2月表现相对平， 具体动销情况需要去终端调研。
渠道库存情况：目前库存26天，整体中等偏高，高端奶库存少一些，乳饮料、儿童成长等小品类库存较多。金典和安慕希库存天数都在20天以上，金典在20天，安慕希22~23天，基础白奶不高，17~18天。 3月打法会重点做一些，因为奶源相对宽松，会对基础类产品投入增加一点点出库类的费用，然后在3~5线城市的KA系统，纯奶会做36元、37.8元的活动价，加快基础产品出库。
高端产品会在部分区域做49.9活动，不过这些都是阶段性促销，是常规化操作，不是恶性竞争。然后继续推进渠道细化工作，通过单一载体、复合载体做产品陈列，拉动产品动销。
动销和投入力度：1~2月，伊利动销表现要比蒙牛好，蒙牛整体产品线投入力度大。纯甄现在价格带比安慕希下来了很多，纯甄价格带现在和安慕希就是2个价格带。1~2月特仑苏没有过大变化，特仑苏和金典促销幅度没有太大变化。基础白奶，目前蒙牛要比伊利低2~3元。2020年蒙牛和伊利基础白奶价格还是基本持平，因为大家都缺奶。3月促销可能会出现略微小幅提升，基础产品补贴会增加，同时处理临期商品费用增加。
常温酸终端价盘：单从基础款常温酸看，价格带同比是往下走的。尼尔森显示常温酸价盘提升，是产品结构变动了，高端产品占比提升，带来价盘提升。伊利安慕希基础款价盘这几年是往下走的，表现最明显的是19~20年，这两年下降的比较多。
安慕希内部产品结构：安慕希基础款占比50%左右，高端占比50%，基础款包括钻石装、普通款、蓝莓味、香草味等，高端最重要的包含PET、利乐罐黄桃燕麦、菠萝、小黑钻等。基础产品是整体持平略下滑的，下线城市下滑的比较轻。
食品行业各主要原材料价格仍高位运行，短期大众食品子行业成本压力仍存，龙头已于2021年Q4陆续提价，建议关注规模效应充分、成本传导能力较强的细分行业龙头。
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